債神格羅斯的注碼控制哲學

債神格羅斯的注碼控制哲學

如果有志當基金經理, 巴菲特的書籍並不是閣下的首選, 我會推薦債神格羅斯(Bill Gross)的書。巴菲特是巴郡的最大股東, 短期失手, 盈利大幅下挫, 也不怕丟了飯碗, 除非自己炒自己魷魚。股神的書反而更適合散戶, 因為散戶沒有基金經理按時以市價入賬的壓力, 可以耐心地等公司價值成長。

反觀債神的旗艦基金(Pimco Total Return Fund)是開放式基金, 成績好顧客就留, 回報差顧客就走, 年年月月跟同行比較成績, 資產規模又龐大(1443億美元), 過去10年竟不斷大幅跑贏相關指數(Barclays Capital Aggregate Bond Index), 若不是絕世高手, 實不能為之。

另一個感情上喜歡格羅斯的原因, 是他大學本科畢業時在拉斯維加斯的賭場中, 領悟到如何管理金錢(money management, 自己喜歡稱之為注碼控制)的精要, 自己也有類似的經驗, 所有覺得特別有親切感。話說1966年, 格羅斯從杜克大學(Duke University)畢業, 立志成為職業的21點玩家, 原因是他讀了美國加州大學教授索普博士（Dr. Edward Thorp）1961年出版的《擊敗莊家》（Beat the Dealer）– 一本揭露算牌術(card-counting)如果運用得當, 長期可以戰勝賭場的奇書。簡單地說索普的理論: 二到六點算負一分，七點到九點可以不理會，算零分。十點以上和A則計正一分。事實上這個方法不必一一記牌，只要隨時知道累計的牌分是不是負分，即代表細點數的牌己出現較多。而如果累計是正分，代表大點數的的牌已出現較多。利用索普的算牌術, 格羅斯可以計算出莊家發下一張牌是大點數的機會大些或是細些, 從而推算出牌局有沒有值博率。

值博率計算對於成為職業賭徒, 只是一個「必須但不充分」(necessary but not sufficient)的條件。格羅斯指出, 很多職業賭徒失敗的主因, 是注碼控制出現問題。以港人熟悉的「射龍門」為例子, 一開局莊家就發了A,K兩隻牌, 閣下贏的機會是接近11/13(因為只有派A,K「射中柱」才會輸)。值博率無疑超高, 問題是閣下應下注多少?「咁筍, 瞓身啦」是很多賭徒的自然反應, 但這種理念長線必敗, 因為很簡單，「上得山多終遇虎」, 次次瞓身, 終有一次「射中柱」, 然後將賭本輸光, 不能翻身。當年名震江湖的某本地地產神童, 和有「油神」稱號的皮肯斯(T. Boone Pickens), 就是活生生的例子。

現在甚少上點唱式的投資節目, 已經很少回答「黃生, 中人壽(2628)買唔買得果過呀?」的問題。其實「買唔買得過」這種問題, 背後有一個前提是「買幾大先」? 但在傳媒節目中, 很多時沒有機會反問對方的風險取向及組合分配, 不願順口開河, 唯有回答不知道。很多聽眾和傳媒的朋友不太滿意, 甚至有同行批評自己「模稜兩可」, 原因是大家分析架構不同。不答好過亂答, 寧願犧牲出鏡機會, 多寫文章書本取代。

圖: 1960年代的拉斯維加斯, 債神悟道的舞台

英之見：平常心看大行報告

不少人對大行的研究報告，是用陰謀論的角度去看，先入為主，最大害處是失去平常心，難以從人家的觀點中學習。立論證據及邏輯，才是一份報告的精粹。

不懷疑分析員的立場，但不代表深信不疑，有誠意不代表有技術。其實個別大行的報告看似呼風喚雨，只不過是倚賴本身名氣所帶來的自我完成效應而已，短線神準，長線極劣，以某間大行的中鋁（ 2600）建議為例，十幾元叫買， 4元樓下轉沽，最近升到爆又提升評級。稍為長線一點的投資者沿途照跟，應該輸到嘔，所以今時今日仍有大群信眾，實在是一個謎。

分析員也是人，有情緒有壓力，大市飛升，原本的目標價已經離題萬丈，是有責任為信眾指點新的迷津，而市旺時一切都美麗，自然是傾向調升評級為主，並非立心不良。

提出這一點，是希望大家閱讀近期傾向過份樂觀的分析報告時，不要盡信，自行打個折扣。

昨日的策略又是早市造淡，一半炒即日鮮，一半在有盈餘的情況下便持倉過夜，終於看來可以守得雲開，希望今日乘勢進一步大跌，便能夠收復上周後期的失地。

其實股市評論員以至讀者，都太多書生型，不是打仔，根本不明白勝負乃是兵家常事，策略得宜，行動夠值博率，十次中有七次輸，整體依然可以有盈餘。自己一日睇市隨時有六七個預測，當中平均有一半是錯，戰績仍是好哋哋，所以不必太執迷。

小注買新能源股

另一方面，亦不必為大市終於見頂回落太過興奮，正如此際在打季後賽的 NBA球隊，艱苦僥倖贏了一場勝仗，兩日之後又要再打，根本不會慶祝，只是研究下仗如何部署。季後賽起碼只是打出一個總冠軍為止，但投資卻是超級馬拉松，根本沒完沒了，一兩場勝負是閒過立秋。

未來幾日正路是反覆偏落，趁機會再撥部份注碼買新能源股，注碼限於組合百分之十之下，萬一真的是牛市，這些股份會建奇功。

即使看錯亦無傷大雅，完全是將這些股票當作是窩輪對待。

英之見：淡倉不贏不過夜

英之見：淡倉不贏不過夜

輪到筆者不得不認錯，華潤電力（ 836）染藍，以及滙控（ 005）佔恒指比重急跌至 15%，都是出乎意料的變動，當日《蘋果日報》財經版的報道絕對是正確。

恒指繼續勢如破竹，現在的情況既類似 98年復蘇初期的表現，港股本身更有 07年 817後的感覺。依然維持這兩三天內見短期頂的預測，但上升途中造淡，注碼不能太大，而博大跌的最佳工具是即月價外期權，看錯市損失也有限。

上周四久違了的有線電視找自己訪問，當時還沾沾自喜，手上造淡的股票表現不濟，因此一邊跟炒一邊沽空，依然大有斬獲。怎料周五的故事已是大逆轉，市場忽然轉向炒落後，空倉股份勁升，長倉部份卻在牛皮，甚至期指已連續 4個交易日早段沽空，前兩日在中後段轉跌為升之前，見個別股票太勁提早撤退，還算是偷襲得手，周四及周五股票升跌數目大幅拉近，早期龍頭已乏力，因而眷戀淡倉，幸好堅持尾市不贏便離場的紀律，才將損失降低。

其實部份股票動力減弱，在美股亦是一樣，近兩日納指的升勢不過爾爾。今次的教訓是不宜低估市場的貪婪，領先股可以一早脫穎而出，當然是有優點，落後股則必然有瑕疵，但到升浪後期，選股準則由嚴格變寬鬆，可能主要是看股價累計升幅而已，才出現資金由領先股轉入落後的現象。

這種情況更代表市況開始危險，卻不足以啟示大市一定要高速掉頭下跌，自己今次是過份敏感，賽後檢討，就算不加入大隊追落後，也應該撤離弱勢股的淡倉，反而沽期指的偷襲行動，再來一次也多數會再做。

追入新能源股

氣勢驚人，有點擔心看錯市，自己 98年 一役太過固執，在升市當中輸光僅餘的所有，當時單月升幅逾三成。不過升市的特質，是不少點數進賬是靠裂口高開而來，所以淡倉沒有盈餘不過夜的做法，理應可 以降低不幸證實看錯的損失。另外沿用大牛市初期必有微型泡沫的理論，將小部份注碼和市場一起瘋癲，追入新能源股份，博成為當年澳門股翻版，至少有這些進賬 頂住造淡的損失。新能源股的目標，應該放在 5成至一倍，否則稱不上泡沫。